THCaptial维持畅游持有评级

新浪科技讯 北京时间5月1日晚间消息，美国投资公司T. H. CAPITAL今日发布投资报告，维持畅游股票(Nasdaq:CYOU)“持有”(Hold)评级。

以下为报告内容摘要：

畅游2012财年第一季度业绩高于业内平均预期，主要受网络游戏业务推动。畅游第二财季营收的指导性预期高于华尔街预期，但净利润的指导性预期低于业内平均预期。与第一财季相比，畅游第二财季开支将显著增加。畅游管理也表示，由于第二财季将发布新游戏，销售及营销成本将增加。我们认为，运营成本的增加速度高于营收增加速度，这是该行业的普遍问题，因此将给畅游利润率带来压力。我们预计，畅游运营利润率同比将下滑。鉴于网络游戏产业竞争激烈，以及持续的利润率压力，我们维持畅游股票“持有”评级。

第二财季业绩预期：畅游预计，2012财年第二季度营收将达到1.395亿美元至1.435亿美元，环比增长5%，高于业内平均预期的1.385亿美元，与我们预期的1.432亿美元基本一致。网络游戏营收预计为1.30亿美元至1.33亿美元，高于我们预期的1.275亿美元。网络广告营收预计为850万美元至950万美元，低于我们预期的1160万美元。我们认为，网络游戏营收增长将主要来自《神曲》和《桃园》。畅游预计，基于非美国通用会计准则，每股摊薄收益将达到1.08美元至1.13美元，低于我们预期的1.14美元。

持续的利润率压力：持续的利润率压力来自较高的研发、销售及营销开支。第一财季，畅游运营利润率从上年同期的63.5%降至58.4%。我们认为，畅游将继续面临利润率压力，主要是由于下列因素导致开支增加：1)在中国网络游戏市场，开发一款重磅游戏越来越困难；2)营销成本较高。当前的行业环境与一两年前不同，网游公司需要投入更多营销成本来吸引用户；3)由于网民娱乐形式增多，如在线视频，用户花费在网络游戏上的开支也呈下滑趋势，这同时导致整个网游行业发展缓慢。综上所述，我们预计畅游2012财年运营利润率将达到52.6%，2013年为48.7%。相比之下，畅游2010年运营利润率为62.8%，2011年为57.7%。

第一财季业绩高于业内预期：畅游第一财季营收为1.368亿美元，高于1.30亿美元至1.34亿美元的指导性预期，同时高于华尔街预期的1.321亿美元和我们预期的1.337亿美元。网络游戏营收为1.274亿美元，高于我们预期的1.232亿美元。广告营收为820万美元，高于我们预期的750万美元。最高同时在线人数(PCU)为108万，环比下降8%，同比增长8%。活跃付费账户数(APA)为311万，环比下降2%，同比增长8%。平均每活跃付费用户贡献的季度收入(ARPU)为225元人民币，环比增长2%，同比增长7%。每股摊薄收益为1.22美元，高于我们及业内平均预期。

2012年新游戏：畅游计划在第二季度发布《桃园》，下半年将发布包括《战地风云》在内的其他三款游戏。

调整业绩预期：对于2012财年第二季度，我们将畅游营收预期从1.432亿美元调低至1.422亿美元，将每股摊薄收益预期从1.14美元调低至1.11美元。整个2012财年，我们将营收预期从5.828亿美元调低至5.781亿美元，将每股摊薄收益预期从4.62美元调低至4.59美元。2013财年，我们将营收预期从6.884亿美元调低至6.653亿美元，将每股摊薄收益预期从5.34美元调低至5.04美元。

估值：我们维持畅游股票“持有”评级。(李明)

本文提到的股票：$畅游（CYOU）$

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